投稿日:2022.3.5、更新日:2022.7.31、2023.1.10、2023.8.28、2024.7.12
こんにちは！
この記事は、丸紅【８００２】に関心のある方に向けた株主としてのコメントをまとめたものです。
なお、２０２４年の株主総会の内容を追記し記事をアップデートしています（更新箇所は青字です）。
・バフェットさんの話
・提案する株主
【目次】
【丸紅本社ビル】
１ 丸紅について
⑴ 会社概要
５大商社の１つで、伊藤忠商事から独立した会社。
芙蓉グループで非財閥系です。
バフェット氏が大量に購入したこともあり株価は上昇トレンド。
売上高７.２兆円、総資産８.９兆円、時価総額５.０兆円の事業規模です。
付加価値（ブランド力、のれん）を示すPBRは１.４５倍であり継続的に向上しています。
企業理念
伝統のある会社らしく、下記の通りの理念を明らかにしています。
●社是
「正・新・和」
●経営理念
丸紅は社是「正・新・和」の精神に則り、公正明朗な企業活動を通じ、経済・社会の発展、地球環境の保全に貢献する、誇りある企業グループを目指します。
セグメント
下記１６のセグメントから構成されています。
・ライフスタイル
・情報・不動産
・フォレストプロダクツ
・食品第一
・食品第二
・アグリ事業
・化学品
・エネルギー
・金属
・電力
・インフラプロジェクト
・航空・船舶
・金融・リリース事業
・建機・産機・モビリティ
・次世代事業開発
・その他
特徴は食料のセグメントが２つあることでありアグリ事業も含め、食料に強い商社と言えそうです。
また、直近の稼ぎ頭は金属であり、最近の資源価格の上昇の影響を上手に活かしていると考えます。
⑵ 株主になったきっかけ
高配当で今後の資源価格上昇を見込んで２０２１年９月に株主となりました。
配当の高さを考えてNISA口座で保有しています。
思惑通り株価は堅調に推移しています。
５年間の期限はありますが、さらに長期的な付き合いになるような予感がします。
⑶ ２０２３年３月期の経営分析
収益性
・売上高総利益率：１５％
・税引前の利益率：８％
前期以前から収益性が継続的に改善しています。
安定的に改善していると考えます。
安全性
・流動比率（１００％以上が望ましい）：１３９％
・自己資本比率（３０％以上が望ましい）：４０％
・ネットDEレシオ（１倍以下、当社目標は０.７倍）：０.５５倍
安全性についても前期より向上しています。
問題ないレベルと考えます。
効率性
・有形固定資産回転率：６.７
当期は効率性が低下しています。
これは、収益が低下したにもかかわらず、有形固定資産が１０００億円以上上昇したため。
成長のための投資と考えます。
⑷ ２０２４年３月期の経営分析
収益性
・売上高総利益率：１２％
・税引前の利益率：７％
前期よりもそれぞれ１％づつ収益性が改善しています。
しかも継続しています。
計画的に収益性を上げているとすれば相当の実力を有していると推察します。
安全性
・流動比率（１００％以上が望ましい）：１３４％
・自己資本比率（３０％以上が望ましい）：３７％
・ネットDEレシオ：０.５２倍
安全性についても前期より向上しています。
特に、ネットDEレシオの中期経営計画の目標である０.７倍程度という目標達成です。
効率性
・有形固定資産回転率：９.５５
毎年、回転率が高まっており効率的な経営がなされていると思います。
稼ぐ力がついてきた証左と考えます。
本社ビルの建替コストの”回収”も進んでいると思います。
⑸ ２０２２年３月期の経営分析
収益性
・売上高総利益率：１１％
・売上高経常利益率：６％
昨年よりも収益性は高まっています。
５大商社の中では事業の”質”はイマイチですが、改善しているは評価すべきだと考えます。
安全性
・流動比率（１００％以上が望ましい）：１２１％
・自己資本比率（３０％以上が望ましい）：２８％
・ネットDEレシオ：０.８倍
安全性については昨年とほとんど変化はありません。
効率性
・有形固定資産回転率：８.９１
昨年よりも回転率が高まっており効率的な経営がなされていると思います。
他の総合商社と比較しても高い数値となっています。
よって、本社ビルを建て替えることに投じたコスト等も含めて十分に”回収”されていると推測します。
⑹ ２０２１年３月期の経営分析
２０２１年３月期の連結計算書類をもとに経営分析を試みます。
基本的には上方修正と増配ということで２０１９年３月期の赤字から回復しています。
収益性
・売上高総利益率：８％
・売上高経常利益率：４％
収益性はそれほど高くはありませんが、収益の合計が６兆円を超えているので稼ぎは小さくはありません。
持株会社である三菱商事（売上高総利益率１２％、売上高計上利益率４％）と比較すると丸紅の方が売上原価が高い一方、販管費等のコスト削減で利益率は丸紅の方が良いと考えられます。
安全性
・流動比率（１００％以上が望ましい）：１２６％
・自己資本比率（３０％以上が望ましい）：２８％
なお丸紅はNet D ／Eレシオを経営指標として重視しているようです。
ネットD ／Eレシオ＝（有利子負債ー現預金）／自己資本
負債（Debt）は資本（Equity）でまかなえることが望ましいという見方から、長期の支払い能力（安全性）を見るときに使われる指標。
これまでの丸紅のネットD／Eレシオの推移
２０２０年３月期：１.１６
２０２１年３月期：０.８８
２０２２年３月期：０.８（見通し）
ちなみに、株主レポートによるとネットD／Eレシオが０.８倍で財務基盤の再生に目処がつきつつあるとのことです。
効率性
・有形固定資産回転率：６.３２
経営の効率性という点では、三菱商事と同レベルです。
売上債権や棚卸資産も含め、三菱商事との間で顕著な相違は見られませんでした。
【丸紅ギャラリー無料招待券（入場料５００円） ２名入場可】
２ 株主総会等
⑴ ２０２４年６月の株主総会
主なポイント
・GC２０２４に基づき業績好調＆収益基盤強化
・配当性向３０〜３５％、
・一株あたり今回８５円、次回９０円（予想）
主な質疑応答
【事前】
Q．業績について
A．中期経営計画GC２０２４に基づき、稼ぐ力の向上、ROEの維持向上、株主資本コストの低減に努める
Q．株主還元
A．累進配当制による増配を基本とする。
配当性向は３０〜３５％だが、自社株買いを含めると４２％となる。
【会場】
Q．成長長投資について
A．投資は可能性や確実性を踏まえて実施している。
利益は株主還元と成長投資に充てる。
株主還元は現在の配当、成長投資は将来の配当の原資となる（持続的成長）。
成長投資の成果については、成長の度合いや事業によって異なる。
方針としては安定的な成長のため、身の丈に応じた投資を心がけている。
Q．過去の事件を踏まえた社会性重視の姿勢について
A．遠大なご質問です。
コンプライアンス重視の経営を実施していく。
Q．スキルマトリックスの法務・コンプライアンスの項目に⚪︎がないことについて
A．当社はESG経営をしっかりとしていく会社であり、コンプライアンス意識は高い。
システムとして対応できているのでご心配無く。
Q．役員の女性比率について
A．関心を持っており、”壁”を壊せば良いと考える。
男性も育児に積極的に参加できる環境ができれば良い。
また、女性役員を増やすために”下駄”を履かせるのはおかしいと考える。
門戸を開き、適材適所を心がけることで自然と比率が上がると信じる。
Q．円安が業績に与える影響について
A．１０円のドル高で１６０億円の増益効果がある。
ただし、過度な円安は取引先のこと等を考えると日本にとっては良くないと考える。
為替によって円ベースの利益が上がってそれで良しとするだけなのはいかがなものか。
Q．空飛ぶ車の状況について（夢のある話を）
A．事業的には英国の会社と協業している。
併せて政府や大阪府とともに官民一体となって制度構築に努めている。
大阪万博で空飛ぶ車関連の４企業に当社も参画している。
２０２０年代後半に商用化、２０３０年代に広く普及していくと予想しているが、前倒しもあり得る。
Q．出生率向上の対策について
A．仕事と育児の両立が大切。
そのため、育児休暇をとりやすくしたり、完全リモートワークを導入している。
（CHROより）ライフワークマネジメントとして社員のキャリアが断絶しないよう、人材が貢献し続けるような施策を実施している。
Q．成長投資のポリシーについて
A．成長投資を
・完全子会社化
・持分法適用会社化
・少額投資
の３つに区分した場合、当社の場合、持分法適用会社化が伸びている。
低リスクと低コストで、”小さく入って伸ばしていこう”とする考え方である。
SPCを活用している。
なお、プライムとしてやるにはコントロール権を持つことが必要であるが、場合によっては、別会社組むことも行なっている。
Q．株主構成についての課題と取り組みについて
A．持株解消に伴い外国人が株式を保有しアクティビストが増えている。
これは懸念するものではなく、むしろ良い提案をしてくれる場合もある。
また、新NISAを通じて個人株主も増えている。
ただし、当社の単位株を取得するためには現在３０万円前後なので東証が求める５０万円未満を満たしている。
とはいえ、ハードルが高いのも事実なので株式分割なども今後検討していきたい。
あと、バフェットさんについては非常にクリアーな考え方をされる方という印象。
私の意地悪な質問にも的確にお答えいただいた。
印象に残っているエピソードは、
”キャッシュを持っている会社は偉くない”
”キャッシュに汗をかかせる会社が偉い”
との言葉。
米国に出張の際は、担当者との共同事業を踏まえコミュニケーションを大切にしている。
その意味でも、株主とコミュニケーションを取る株主総会は大切と考える。
Q．新しいポートフォリオについて
A．（次世代担当CIOより）
時代の変化（世界を俯瞰した成長分野）と世代の変化（次世代の消費者を意識したヘルスケア分野等）の２つのアプローチで対応している。
３〜４年で投資した金額の倍の価値を生み出している。
また、既存のポートフォリオも好調である。
決議事項
・取締役１０名選任の件
・監査役２名選任の件
拍手を持って、承認・可決されました。
株主総会雑感
５大商社の中で、バフェットさんの話が一番充実しているのが当社の株主総会だと思います。
今回も、
”キャッシュを持つ会社が偉いのではない、キャッシュに汗をかかせる会社が偉いのだ”
という話を社長から伺うことができました。
会社経営を見極める上で大切な着目点だと思います。
来年以降も、株主さんがバフェットさん関連の質問をされることを楽しみにしています。
話は変わりますが、社長の議事運営があまりにも淡々と進むので、まるで悟りを開いたお坊さんのように思えてきました。
そのような
”無欲な境地？”で厳しい企業競争を生き残ることができるのか？
と少し心配になってきました。
そこで、帰り際に会場の社員の方に
”何か１００周年記念のイベントはあったのですか？”
と聞いてみたところ
”何にもなかったんですよ・・・・”
と寂しそう表情で答えていただきました。
ふつうに、人間的な反応に安心するとともに、これからでも良いので、モチベーションアップのためのイベント開催を望みます。
⑵ ２０２３年６月の株主総会
第９９回定時株主総会 ２０２３年６月２３日（金） 丸紅ビル
ライブ配信を視聴しました。
主なポイント
・新社屋での初めての株主総会
・２年連続の過去最高益
・ネットDEレシオが０.５２倍
・７８円を起点とする累進配当
・機動的な自社株買いの実施
・非資源の実力がついてきた
主な質疑応答
【事前】
Q．中・長期の業績見通しについて
A．過去２年間は追い風が吹いていた。
２０２３年度、２０２４年度は厳しいと予想する。
Q．株主還元方針
A．従来の配当性向２５％以上から累進配当と機動的自社株買いとした。
自社株買いは２１年度は３００億円、２２年度は６００億円実施。
株価も上昇傾向。
収益力や財務基盤が向上したことにより株主還元を拡充した。
【会場】
A．（CFOより）ウクライナ侵攻の財務的なインパクトは少ないし、昨年までに処理済みである。
（社長から）ウクライナ復興については現在まさに活発化している。
フィンランドの担当大臣からも参加して欲しいとの要請もあり、前向きに対応していこうと考えている。
Q．米国のガビロン社の売却について
A．ガビロン社の収益については赤字にはなっていなかった。
ただし、農家が力をつけた（バイオ燃料ビジネス）という米国の農業の構造的変化があり、それに対応した。
また、穀物を中国に向けてトレードしていたが、チャイナリスクにも対応することの重要性も高まってきていた。
売却はしたが、日本向けの穀物ビジネスは確保している。
Q．さらなる増配について
A．増配できるのならしたい。
連結純利益が２０２３年度に４２００億円、２０２４年度に４０００億円を大きく達成した際には可能。
現在、事業は巡航速度以上で進捗中である。
Q．ウェルファムフーズの動物虐待について
A．アニマルウェルフェアに注意を払っている。
動き回れない鶏についてのことについては、当社では屋根付きの施設にて飼育している。
Q．雷対策について（株主の推奨する避雷針について）
A．参考にさせていただく。
Q．ホライゾン３の進捗について
A．（CDIO（次世代事業担当）より）次のビジネスを見出すために、当社の今までの知見と勝ち筋を生かすための事業である。
若い世代に支持されるビジネスやヘルスケアに進展が見られる。
数字での貢献はまだないが、２０３０年代を目指してゼロからの挑戦を試みている。
近いうちに発表したい案件がいくつか出てきているのでご期待下さい。
Q．バフェットさんの投資について
A．光栄なこと。
当社の株式を買い増す際も、事前に取締役会の承認を得てから実施するなど、クリアかつ紳士的である。
ただし、買い方は急。
・ビジネスに投資をしている
・ビジネスを安く買う
・良い経営者
の３点がバフェットさんの投資方針なので、その期待の添えるよう今後も尽力する。
Q．芸術を定款に加えたことについて
A．当社では多くの作品を保有している。
新社屋にはギャラリーもありそこで活かすことを考えている。
なお、NFTアートの可能性もあるが今は具体的なことは考えていない。
Q．累進配当は大丈夫か？
A．ある程度数字は掴んでいるので、世界大恐慌でも起きない限り大丈夫。
そしてもし、世界大恐慌が発生した場合であっても、社会全体が大問題になっており、当社だけの問題ではなくなっている。
Q．人材育成について（ゼネラリストかスペシャリストか）
A．良い質問です。
これまでは、”サイロ？”と呼ばれるあるセグメントにいる人が多かった。
今後は、優秀な人材をゼネラリストでありつつ専門性を持つ人材として育成して行きたい。
Q．取締役の定年について
A．原則として定年は設けているが、重視していない。
人的リソースの枯渇が問題視されている昨今、女性、シニア、外国人の活用が重視されてきていると認識。
年齢で切るのではなく、能力に応じて働けるような環境が大切。
Q．脱炭素エネルギーのキャンペーンの一環としての”ワンピースの世界”の展示について
A．”ワンピースの世界”については多くの反響と評価をいただいた。
ただし、契約期間を満了したことから、あたらしい企画を考えていく。
Q．航空船舶セグメントのバウンド・フォー社（スペイン）との風力プロジェクトについて
A．当社も５０隻の船舶を保有しており、１０％の燃料節減効果が達成できれば大きな貢献になる。
風力推進装置ではバウンド・フォー社の持つ知見に期待している。
Q．女性人材の活用について
A．現在、部長クラスまで女性が数名活躍しているが、執行役員までは時間がかかる見通し。
ただし、採用において女性総合職を４０〜５０％採用しており、計画的に人材育成を実施している。
なお、女性だからといって下駄を履かせる登用は意味がないと考える。
Q．（１０年以上の株主より）最近、事業投資が上手になった理由は？
A．投資の規律を強化した。
それ以降、投資案件については精査され、安易な申請は上がらなくなり、厳選度は高まってきている。
２０１９年度にまとめて大型の減損処理を実施し、若い人のための環境を整備した。
ご指摘のとおり、仕組みをいじくってもカルチャーが動かないと意味はないと考える。
ぞうぞ、長く株主でいてエンジョイしてください。
Q．女性の社外取締役から一言
A．社内では働きがいを持っている社員がたくさんいる。
自分も、ダイバーシティという点では意見を言って行きたい。
決議事項
・定款一部変更の件
・取締役１０名選任の件
・監査役１名選任の件
・取締役報酬改定の件
・監査役の報酬額改定の件
拍手を持って承認・可決されました。
株主総会雑感
株価が４倍になった株主からの慰労の言葉に社長も思わず
「頑張りました！」
との返事に、会場からも笑いが湧き上がっていました。
また、バフェットさんとのやりとりも具体的なビジネスのやり取りが伺えて有益でした。
同じ質問に対して、三菱商事は
「相手がある話なので、コメントは控えさせていただく。」
という塩回答とは対照的でした。
単に、キャピタルゲイン（含み益）やインカムゲイン（配当）が得られるだけでなく、そういった世界を相手にビジネスをしている当社ならではの”学びや気づき”のある株主総会も株主にとっては大きな魅力です。
新社屋での株主総会に近いうちに足を運んでみたいと感じました。
⑶ ２０２２年６月の株主総会
第９８回定時株主総会 ２０２２年６月２４日（金） パレスホテル「葵」
ライブ配信を視聴しました。
社長から冒頭、記録を塗り替えることのできた年（増収増益、過去最高の配当、株価の上場来高値など）という言葉で総括されていました。
中期経営計画（GC２０２４）に言及され
・配当の下限を６０円
・既存事業の強化＆新たなビジネスモデルの創出
・連結純利益４,０００億円
・ROE：１５％
・ネットD／Eレシオ０.８倍
などの説明がありました。
主な質疑応答
Q．新しくなった自社ビルでの株主総会開催について
A．コロナ禍で来場する株主数が見通せない中、柔軟な対応が可能なパレスホテルでの開催に至った。
自社ビルについては無料招待券をご活用の上、丸紅ギャラリーにご足労いただいた際に併せてご覧きたい。
なお、新しく自社ビルを新しくしたのは
・本社勤務の４,０００名の勤務環境を向上させること
・災害に対応し、通信インフラを強化（ネットやソフトに対応）することによって世界中で働く社員の営業活動のサポートに万全を記す
ためである。
A．穀物を売却する時期を米国の農家が決めており収益力が低下していたため売却するに至った。
なお、売却益が見込まれており、ある意味”良いタイミングで手仕舞いできて満足”。
Q．国内の農村の育成（自給自足）について
A．現状の自給率はカロリーベースで３６％。
農業に携わる１６０万人のうち６５歳以上の年齢が１２０万人であり、その方達の重労働を支援するためにITを駆使しした可視化などを展開している。
畜産関連は米国とブラジルが圧倒的に強く海外から安定て輸入することも大切。
Q．中期経営計画（GC２０２４）の展望について
A．カタールの天然ガス利用、オーストラリアでのCO2貯蔵回収実証など実施している。
グリーンについて米国企業との協業も模索している。
Q．次世代事業開発本部（CDIO）の進捗について
A．２０３０年に大きくなる事業を開発（ヘルスケア、スマートシティ、若い世代向けビジネス等）を継続しており、本社社員の成長や他社からの評価など、手応えを感じている。
Q．グリーンビジネスのコアについて
A ．EV（電気自動車）の普及とともに銅事業の強みが活かされると考える。
Q．最近の株価低迷について
A．株価については商社株の中で一番上昇した。
現在の低迷は特定の原因によるものではなく調整と見ている。
Q．株主総会資料の電子提供制度について
A．インターネットが使えない人でも、来年の３月３１日までに証券会社や信託会社に書類送付の申込を行えばこれまで通り書類をもらうことは可能。
Q．バフェット氏の株式売買について
A．大量報告書での変動（売買）は確認されていない。
現在の株価とバフェット氏との関連は薄いと考える。
Q．航空・船舶部門のｅVTOLの進捗について
A．ｅVTOL（電動垂直離着陸機、空飛ぶタクシー、空飛ぶ車）についての業務提携は
・英国のバーティカルエアロスペース社と五人乗り
・米国のリフトエアクラフト社とひとり乗り
の２つがあり販売権を取得している。
大阪万博に向けた実証実験中である。
決議事項
・定款一部変更の件
・取締役１０名専任の件
拍手を持って賛成・可決されました。
株主総会雑感
総合商社は日本独自の会社であり説明がしにくい印象がありました。
けれども株主総会のライブ配信を視聴して、丸紅がアグリ（農業）や銅に強いことや将来に向けての布石を打っており、e VTOLなどの夢のある事業を手がけていることがわかってきました。
業績が絶好調のためか株主からの質問も多すぎることなく、社長が一つ一つの質問に対して真摯に応えている姿勢は好感が持てました。
⑷ 株主還元
配当
配当利回り（予想）は４.９９と高いです。
また、配当の推移は以下のとおりです。
配当金額が上下しますが、配当の下限を６０円とすることは有り難いです。
・２０２２年３月期：６２円
・２０２１年３月期：３３円
・２０２０年３月期：３５円
自社株買い
・２０２３年３月期：６００億円
・２０２２年３月期：３００億円
株主優待
なし
その他
２０１９年の赤字で中断していた自社株買いの再開も検討中とのこと。
株主レーポートに丸紅ギャラリー無料ご招待券が添付されていました。
【丸紅のモニュメント】
３ 株主としてのコメント
⑴ 丸紅ギャラリーについて
丸紅ギャラリーは「古今東西の美が共鳴する空間」をコンセプトに、丸紅が保有している染織物、染織図案、絵画の３本柱から構成される美術品コレクションを中心に展示・公開する施設とのことです。
注意点は期間限定で開館しているということ。
過去、２回開館している時期を失念してしまったため満を辞して２０２３年１月に訪れました。
広くはありませんが、綺麗で近代的なギャラリー。
今回の展示は開館記念第３回展『ボッティチェリ特別展《美しきシモネッタ》』。
『ビーナス誕生』のモデルとなった方です。
美術についての知見はあまりありませんが、色々と気づきが得られて満足です。
これからも、定期的に足を運んでみたいと思いました。
【入口前にて 奥が入口です】
⑵ 気になる点
ウクライナ情勢を含め、地政学的リスクは意識しなければならないと考えます。
ロシアが中国を道連れにして冷戦時代に戻る可能性もあると思います。
四季報では”中国に強い”との記述。
そうした、チャイナリスクをどこまで管理できるのか気になります。
また、今期の好業績は鉄鉱石価格上昇のおかげですが、来期は価格下落に伴う減益予想も懸念しています。
【館内１階のデジタルサイネージ】
４ まとめ
丸紅について述べてきました。
総合商社であり馴染みがない印象ですが、調べてみると皇居横に自社ビルがあったりギャラリーを有しているなどの発見がありました。
株主総会実施場所のパレスホテル東京は宿泊経験もあり、皇居周辺をよく走っており、さらに美術館巡りも好きなので一気に親しみが湧いてきました。
インフレや資源高騰という追い風とカントリーリスクという逆風が吹き荒れていますが、それらを含め丸紅の活動に長期間注目していくつもりです。
お読みいただき、ありがとうございました。
※当ブログに掲載されている所感は、あくまでも個人的見解に基づくものであり、特定銘柄への投資を推奨するものではなりません。投資は自己責任でお願いします。
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